Il bivio dell'oro: Perché i cali di mercato mascherano un cambiamento strutturale molto più profondo

Le violente oscillazioni dell'oro alla fine del 2025 hanno ravvivato un dibattito familiare: il lungo rally sta finalmente perdendo slancio o gli investitori stanno interpretando erroneamente il rumore di breve termine come un cambiamento della tendenza di fondo? La risposta, sempre più sostenuta dai dati del World Gold Council, dal comportamento del mercato monitorato da The Economist e dalle previsioni di UBS e Bloomberg, è che le fondamenta dell'oro a lungo termine rimangono non solo intatte, ma anche più forti di qualsiasi altro momento dell'ultimo decennio. Sebbene occasionalmente i titoli positivi sulla diplomazia commerciale tra Stati Uniti e Cina accompagnino i ribassi, questi sono solo tensioni superficiali su un mercato sempre più guidato da fattori strutturali che gli accordi commerciali non possono risolvere.

Nelle ultime settimane, i progressi nei negoziati tra Washington e Pechino hanno incoraggiato una rotazione temporanea dai beni rifugio verso gli asset di rischio come le azioni e il credito. Storicamente, questo schema appare ogni volta che i titoli geopolitici si attenuano. Ma il World Gold Council sottolinea che questo meccanismo spiega solo le fluttuazioni a breve termine. L'attrattiva più profonda dell'oro si basa su forze molto più pesanti: il debito globale record, il crescente appetito delle banche centrali per gli asset di riserva non sovrani, l'incertezza dell'inflazione e un regime monetario globale sempre più sperimentale. Questi elementi persistono indipendentemente dalle oscillazioni diplomatiche e continuano a guidare la traiettoria dei prezzi a medio e lungo termine.

L'analisi dell'Economist coglie perfettamente la tensione. Dopo aver raggiunto il record di 4.380 dollari il 20 ottobre, l'oro ha subito una brusca frenata prima di stabilizzarsi vicino ai 4.100 dollari, facendo ipotizzare che il rally si fosse definitivamente esaurito. Tuttavia, il metallo è ancora quotato il 54% in più rispetto a gennaio e oltre il 40% in più rispetto al precedente picco, corretto per l'inflazione, del 1980. Gli investitori istituzionali, lungi dall'abbandonare l'oro, mantengono posizioni pesanti come assicurazione contro gli shock politici. Ancora più importante è il fatto che i flussi speculativi sono diventati uno dei principali motori: a fine settembre gli hedge fund detenevano circa 200.000 contratti futures lunghi, pari a circa 619 tonnellate di metallo, mentre gli afflussi degli ETF hanno registrato un'impennata prima di una breve pausa a fine ottobre. Quando la domanda degli ETF è diminuita, i prezzi dell'oro hanno subito una correzione; quando gli afflussi sono ripresi, l'oro è rimbalzato. Invece di segnalare debolezza, questo comportamento riflette un classico momentum trade che sta temporaneamente riprendendo fiato.

Le banche centrali rimangono l'ancora silenziosa sotto questi movimenti. Nonostante il dibattito sulla "teoria dello svilimento" - l'idea che i governi stiano perdendo fiducia negli asset in dollari a lunga scadenza - i dati dimostrano che le banche centrali dei mercati emergenti continuano ad acquistare oro a livelli elevati. Questi acquisti non sono esplosivi in termini di volume, ma sono costanti e strategici. Non rappresentano un panico per il dollaro, ma una deliberata svolta verso la diversificazione delle riserve. Una tregua commerciale tra Stati Uniti e Cina non cambia queste motivazioni strutturali. Finché il debito sovrano si espande, le tensioni geopolitiche persistono e la traiettoria a lungo termine del dollaro rimane incerta, la domanda di oro da parte delle banche centrali continuerà.

Il servizio di Bloomberg sull'Indonesia illustra come i paesi produttori si stiano adattando a questo contesto. Giacarta si sta preparando a imporre dazi all'esportazione tra il 7,5% e il 15%, calibrati sui prezzi globali, con l'obiettivo di trattenere più oro all'interno del sistema finanziario e accelerare la raffinazione interna. Il governo prevede che questi dazi genereranno fino a 2.000 miliardi di rupie all'anno a partire dal 2026. Non si tratta di una semplice misura fiscale, ma di un riconoscimento più ampio del fatto che l'oro sta passando da una merce estratta a un bene finanziario strategico il cui mantenimento in patria conferisce influenza economica.

Nel frattempo, UBS ha alzato le sue previsioni sull'oro per la metà del 2026 a 4.500 dollari da 4.200, citando le stesse forze strutturali evidenziate dal World Gold Council. La banca vede uno scenario realistico di rialzo in cui l'oro raggiungerà i 4.900 dollari l'anno prossimo, grazie all'accumulo sostenuto da parte delle banche centrali, alla forte domanda di ETF, all'incertezza geopolitica e al deterioramento delle prospettive fiscali degli Stati Uniti. Anche in uno scenario negativo, UBS prevede un minimo vicino a 3.700 dollari, molto al di sopra delle norme storiche, il che suggerisce una straordinaria resistenza del mercato.

Questi segnali convergenti rivelano una verità più profonda: le recenti oscillazioni di prezzo dell'oro non sono segni di esaurimento, ma sintomi di un mercato in transizione verso un nuovo equilibrio. Gli investitori che si fissano sulla volatilità giornaliera rischiano di non cogliere il quadro più ampio. I rendimenti reali rimangono l'indicatore più importante per la traiettoria dell'oro, seguiti da vicino dalla direzione del dollaro USA. Tuttavia, l'ecosistema che circonda l'oro, il comportamento delle banche centrali, i flussi degli ETF, la politica commerciale e i rischi macroeconomici indicano un'offerta duratura a lungo termine per il metallo.

Anche nei Paesi del Golfo, dove il sentimento degli investitori spesso risponde rapidamente ai cambiamenti della liquidità globale, le attuali condizioni di debito elevato, rischio valutario e incertezza politica rafforzano la necessità di allocazioni rifugio. Gli analisti del World Gold Council sottolineano che gli investitori regionali dovrebbero considerare i sell-off a breve termine come opportunità piuttosto che come avvertimenti, rivalutando l'esposizione del portafoglio nei momenti in cui i cali guidati dal sentiment ammorbidiscono temporaneamente i prezzi.

Nel complesso, le prove formano una storia coerente: il rally dell'oro si sta evolvendo, non sta finendo. Le correzioni a breve termine riflettono un mercato sano che si adegua ai cicli di notizie, mentre i fattori strutturali sottostanti - fragilità monetaria, tensioni geopolitiche e diversificazione delle riserve - continuano a rafforzarsi. Con l'avvicinarsi del 2026, la questione non è più se l'oro rimarrà rilevante, ma fino a che punto le banche centrali, i fondi sovrani e gli investitori istituzionali si spingeranno nel ridefinire il ruolo del metallo in un mondo che si sta gradualmente allontanando dalla dipendenza da una sola valuta per passare a un'architettura finanziaria più multipolare.