La revisione dell'IVA in Cina ridisegna il mercato dell'oro

La brusca revisione delle norme cinesi in materia di imposta sul valore aggiunto per il settore dell'oro - annunciata il 1° novembre 2025 e valida fino alla fine del 2027 - segna uno dei cambiamenti politici più importanti che il mercato interno dell'oro abbia mai visto in un decennio. Sebbene la riforma non alteri il principio fondamentale del sistema IVA cinese, cambia radicalmente il modo in cui i diversi segmenti del mercato dell'oro gestiscono gli obblighi fiscali, creando chiari vincitori e vinti e conseguenze strutturali a lungo termine sia per gli investimenti che per la domanda di gioielli.

Con il vecchio sistema, quando l'oro veniva ritirato dai depositi della Shanghai Gold Exchange (SGE) o della Shanghai Futures Exchange (SHFE), l'autorità fiscale emetteva una fattura speciale IVA (SVI) al 13%. Questa fattura poteva essere utilizzata come credito d'imposta completo, il che significa che l'IVA si applicava solo al valore aggiunto oltre al prezzo del metallo - un vantaggio significativo sia per i grossisti che per la catena di fornitura dei gioielli. Le nuove regole mantengono l'esenzione dall'IVA per i membri che negoziano oro nelle borse, come gli ETF sull'oro e le banche che gestiscono piani di accumulo. Il trattamento dei ritiri fisici è stato invece suddiviso in due categorie: uso per investimento e uso non per investimento.

Per l'oro da investimento, compresi i lingotti e le monete da investimento, le aziende associate che prendono in consegna l'oro continueranno a ricevere l'intero SVI del 13% e a pagare l'IVA solo sul valore aggiunto. I consumatori al dettaglio che acquistano l'oro direttamente dalle banche e dalle raffinerie aderenti al SGE o all'SHFE non subiranno alcun aumento di prezzo legato all'imposta. Tuttavia, i produttori e i grossisti che non sono membri della borsa si trovano ad affrontare un nuovo onere: ora ricevono fatture standard anziché crediti IVA deducibili, aumentando di fatto il loro costo IVA del 13% del valore di vendita. Questo cambiamento ha già modificato il panorama competitivo, rafforzando la quota di mercato delle grandi banche, dei raffinatori e dei principali rivenditori che sono membri della SGE. I piccoli dettaglianti di gioielli, tradizionalmente responsabili di un'ampia quota delle vendite di lingotti e monete, hanno perso i vantaggi fiscali e si trovano ad affrontare una crescente pressione sui margini. Metals Focus osserva che, sebbene la politica non riduca materialmente la domanda di investimento al dettaglio, sta chiaramente riorganizzando i canali di vendita.

L'impatto sui gioielli d'oro è molto più duro. I ritiri di metallo per scopi non di investimento generano ora solo un credito IVA a monte del 6%, mentre l'IVA a valle rimane al 13%. L'onere effettivo che ne deriva - circa il 7% - viene trasferito attraverso la catena di approvvigionamento ai consumatori, facendo lievitare i prezzi dei gioielli al dettaglio. Questo è particolarmente doloroso in un mercato in cui oltre il 95% della domanda di gioielli è costituita da prodotti a 24 carati, molti dei quali servono quasi a scopi di investimento e sono venduti a peso. I pezzi pesanti a tinta unita, che offrono bassi margini di guadagno sulla manodopera e che in precedenza attiravano gli acquirenti attenti al valore, ora si trovano ad affrontare uno svantaggio strutturale. Alcuni consumatori potrebbero tentare di aggirare l'imposta acquistando lingotti e commissionando a orafi la fabbricazione di gioielli - una soluzione che le autorità potrebbero in seguito regolamentare.

Anche prima della riforma dell'IVA, il mercato cinese dell'oro stava subendo una profonda trasformazione. Dal 2024, i consumatori hanno preferito sempre più spesso i prodotti in oro ai gioielli, perché sono diventati più consapevoli degli spread di acquisto e vendita più stretti sui lingotti da investimento. Nel frattempo, i designer di gioielli si sono orientati verso collezioni premium e ad alto margine, aumentando il divario di prezzo. Nel 2024, gli investimenti al dettaglio cinesi sono aumentati del 20% a 336 tonnellate - il massimo dal 2013 - mentre il consumo di gioielli è crollato del 24% a 479 tonnellate, il minimo dal 2020. Nei primi nove mesi del 2025, la divergenza si è accentuata: la domanda di gioielli è scesa di un altro 25% su base annua, mentre quella di investimenti è cresciuta del 24%.

I recenti riscontri del distretto all'ingrosso Shuibei di Shenzhen mostrano un traffico pedonale tranquillo e un comportamento d'acquisto cauto. Novembre è tradizionalmente un mese lento, il che ha attenuato le ripercussioni visibili, ma Metals Focus si aspetta che l'impatto dell'IVA diventi molto più evidente durante l'alta stagione degli acquisti. Il cambiamento sta anche accelerando il consolidamento: un maggior numero di rivenditori sta richiedendo l'adesione alla SGE, altri stanno formando partnership con aziende associate e le strategie di prodotto si stanno spostando verso pezzi di alto valore e di design, meno sensibili alle variazioni di prezzo e di imposta. Le promozioni di riciclaggio "Cambio per nuovo" - esenti dalla nuova imposta - possono contribuire ad ammortizzare le vendite.

Questi cambiamenti a livello nazionale si stanno verificando in un contesto globale di rinnovato entusiasmo per l'oro. LSEG riferisce che i prezzi dell'oro a livello mondiale sono aumentati negli ultimi 18 mesi, attirando gli investitori delusi dalla volatilità dei mercati azionari e in attesa dell'incertezza politica. Gli ETF sull'oro, che lo scorso anno erano in ritardo rispetto al rally, hanno registrato una forte ripresa con afflussi di quasi 400 tonnellate nella prima metà dell'anno. In Cina, il patrimonio gestito in fondi auriferi ha superato i 16,5 miliardi di dollari e i fondi multi-asset tipicamente allocano fino al 15% all'oro. Con le azioni cinesi ancora inferiori di quasi il 40% rispetto al picco del 2007 e le persistenti tensioni tariffarie che ne offuscano le prospettive, l'oro rimane una pietra miliare della diversificazione di portafoglio.

In prospettiva, il riallineamento dell'IVA in Cina probabilmente approfondirà il divario tra investimenti e domanda di gioielli. Il consumo di gioielli si scontra con ostacoli crescenti - dall'aumento dei costi dell'IVA, all'elevato prezzo dell'oro, fino al sentimento di debolezza dei consumatori - e potrebbe continuare a contrarsi. Al contrario, le forze che spingono i risparmiatori cinesi verso l'oro da investimento rimangono saldamente al loro posto: lo slancio dei prezzi, le esigenze di diversificazione e il continuo accumulo di riserve da parte della Banca Popolare Cinese. In effetti, il nuovo quadro dell'IVA accelera un cambiamento già consolidato: La Cina sta diventando un mercato in cui l'oro viene acquistato meno per ornamento e sempre più per i bilanci.