Il grande riprezzamento: Perché la marcia dell'oro verso i 4.900 dollari segnala un cambiamento strutturale, non una bolla

Le previsioni di UBS, Goldman Sachs e Deutsche Bank convergono ora su uno scenario drammatico ma sempre più plausibile: entro il 2026, l'oro sarà scambiato tra i 4.450 e i 4.900 dollari per oncia, con percorsi realistici verso livelli ancora più alti se le pressioni geopolitiche, monetarie o fiscali si intensificheranno. Ciò che distingue questa nuova prospettiva dai precedenti cicli rialzisti è il riconoscimento che l'ascesa dell'oro non è una reazione a breve termine alla volatilità, ma una ricalibrazione a lungo termine del modo in cui gli investitori e i governi distribuiscono il rischio in un mondo più frammentato.

UBS ha dato il via a una nuova serie di revisioni al rialzo aumentando il suo obiettivo di base per la metà del 2026 a 4.500 dollari e la sua ipotesi di rialzo a 4.900 dollari. La banca inquadra l'ascesa dell'oro come il prodotto di molteplici forze interagenti: il peggioramento della traiettoria delle finanze pubbliche statunitensi, l'aspettativa di un calo dei tassi di interesse reali, la fragilità del contesto politico statunitense e le tensioni geopolitiche che non mostrano segni di attenuazione. Per UBS, le flessioni del mercato all'inizio del quarto trimestre sono state fuorvianti: hanno rispecchiato cambiamenti del momentum tecnico piuttosto che un indebolimento dei fondamentali. La loro opinione è supportata dai dati: Secondo il World Gold Council, le banche centrali hanno acquistato 634 tonnellate d'oro quest'anno e UBS prevede che l'accumulo totale nel 2025 raggiungerà le 900-950 tonnellate, rafforzando la base di prezzo del metallo. Anche i flussi degli ETF confermano il persistente appetito, con 222 tonnellate di afflussi finora e una domanda di lingotti e monete che ha superato le 300 tonnellate per il quarto trimestre consecutivo. In questo contesto, UBS insiste sul fatto che i portafogli globali rimangono "sotto-allocati" nell'oro e che un'allocazione a metà di una singola cifra ha un senso strategico.

Goldman Sachs rafforza questa tesi con una spiegazione più strutturale: il mercato dell'oro è semplicemente troppo piccolo per assorbire flussi minimi di diversificazione dai mercati obbligazionari globali. I suoi economisti sottolineano che gli ETF globali sull'oro sono 70 volte più piccoli del mercato dei Treasury statunitensi, il che significa che anche un modesto spostamento delle allocazioni del settore privato creerebbe una pressione al rialzo sproporzionata sui prezzi. Goldman mantiene una previsione di 4.900 dollari per la fine del 2026 e sottolinea due fattori dominanti. In primo luogo, gli acquisti delle banche centrali sono saliti a un livello strutturalmente più alto dal 2022, quando il congelamento delle riserve russe ha costretto i mercati emergenti a riconsiderare la definizione di "bene sicuro"; in secondo luogo, il prossimo ciclo di riduzione dei tassi della Fed dovrebbe indebolire il dollaro e aumentare l'attrattiva degli asset non remunerativi come l'oro. Da un anno a questa parte, i prezzi a pronti sono già saliti di quasi il 60%, sostenuti da forti flussi di ETF occidentali e da un forte aumento della domanda da parte degli investitori retail che cercano protezione dalle tensioni geopolitiche e commerciali. Goldman aggiunge che in scenari caratterizzati da instabilità fiscale o da dubbi sull'indipendenza della Federal Reserve, l'oro potrebbe superare anche la sua stessa previsione rialzista.

Deutsche Bank aggiunge ulteriore peso al consenso rivedendo le sue previsioni per il 2026 da 4.000 a 4.450 dollari e prevedendo una fascia di negoziazione compresa tra 3.950 e 4.950 dollari. Ciò che risalta nella loro analisi è la prospettiva dal lato dell'offerta: gli acquisti delle banche centrali e gli afflussi degli ETF assorbono ora una quota così significativa dell'offerta annuale che il settore della gioielleria è sempre più vincolato. Questo restringimento strutturale significa che i soli afflussi di ETF dovrebbero mantenere un forte limite di prezzo intorno ai 3.900 dollari l'anno prossimo. Inoltre, anni di offerta insufficiente di argento, platino e palladio - visibile nei tassi di locazione elevati - suggeriscono che l'intero complesso dei metalli preziosi sta diventando più sensibile allo slancio verso l'alto dell'oro. La proiezione a lungo termine di Deutsche Bank di 5.150 dollari nel 2027 rimane invariata, a testimonianza della convinzione che l'incertezza globale non sia ciclica ma radicata.

Il comportamento del retail e delle istituzioni nei mercati fisici in Europa convalida ulteriormente questa tesi. La Royal Mint ha registrato un'impennata del 102% rispetto all'anno precedente nelle vendite di monete da investimento durante il terzo trimestre, oltre a un aumento del 6% rispetto al trimestre precedente. La moneta da investimento in argento ha registrato uno straordinario slancio, con un aumento delle vendite di monete del 44% rispetto al trimestre precedente e dell'83% su base annua. Gli investimenti in platino hanno raggiunto un massimo storico, mentre la piattaforma DigiGold della Zecca ha registrato una crescita del 156% degli afflussi. In particolare, il mese di ottobre ha visto un aumento del 70% del numero di acquirenti, con una spesa media raddoppiata rispetto all'anno precedente. Queste cifre indicano una base in rapida espansione di investitori che cercano sicurezza attraverso i beni preziosi. È interessante notare che questa forte domanda del Regno Unito contrasta nettamente con quella degli Stati Uniti, dove gli acquisti di lingotti e monete sono scesi a 7 tonnellate nel terzo trimestre, il minimo dal 2017-2019, evidenziando un divario regionale nella percezione del rischio.

In ambito geopolitico, la Cina ha introdotto una nuova dimensione con l'annuncio di una scoperta d'oro ultra-grande: un deposito di 1.444 tonnellate nella provincia di Liaoning, il più grande ritrovamento dal 1949. Anche se di basso grado, il giacimento rappresenta un risultato simbolico e strategico, soprattutto per l'eccezionale velocità di esplorazione - solo 15 mesi da parte di quasi 1.000 tecnici e lavoratori statali. Tuttavia, anche con questa scoperta, la Cina si trova ad affrontare un disallineamento interno: nel 2024 produrrà 377,24 tonnellate ma consumerà 985,31 tonnellate, con una domanda di lingotti e monete in aumento di oltre il 24% rispetto all'anno precedente. Il nuovo deposito fa poco per alleviare il divario strutturale tra produzione e consumo interno; sottolinea invece la crescente determinazione della Cina a garantire le riserve interne, dato che l'oro diventa centrale per la conservazione della ricchezza nazionale in mezzo ai rischi valutari globali.

La convergenza di previsioni istituzionali, comportamento del mercato fisico e sviluppi geopolitici suggerisce un profondo cambiamento nel modo in cui l'economia globale tratta l'oro. L'aumento dei deficit fiscali, i ripetuti shock geopolitici, l'armamento degli asset finanziari e l'indebolimento della fiducia nelle tradizionali valute rifugio hanno creato un ambiente in cui l'oro non è più solo una copertura, ma sta diventando una riserva strategica sia per gli Stati che per i privati. Il movimento dell'oro verso i 4.900 dollari non è quindi un'anomalia speculativa, ma il risultato logico di un profondo cambiamento strutturale. Se la diversificazione del settore privato dovesse accelerare, come avverte Goldman Sachs, anche questi obiettivi ambiziosi potrebbero presto sembrare conservativi.