La deuxième hausse de l'or : Pourquoi le scénario des 5 000 dollars devient structurel

L'envolée de l'or en 2025 a remis en question l'hypothèse traditionnelle selon laquelle les fortes hausses de prix doivent être suivies de profondes corrections. Les prix ont enregistré leur plus forte hausse annuelle depuis la crise pétrolière de 1979 et ont doublé au cours des deux dernières années, atteignant un record de près de 4 380 dollars l'once troy en octobre, alors qu'ils n'avaient jamais dépassé les 3 000 dollars avant le mois de mars. Dans les cycles précédents, une telle évolution aurait presque automatiquement déclenché des anticipations d'effondrement. Au lieu de cela, les analystes de JP Morgan, Bank of America et Metals Focus affirment de plus en plus que l'or entre dans un régime de prix structurellement plus élevé, avec des niveaux autour de 5 000 dollars l'once en 2026 désormais considérés comme plausibles plutôt qu'extrêmes.

Le rôle stabilisateur des banques centrales constitue une différence essentielle dans ce cycle. Pour la cinquième année consécutive, les institutions officielles devraient continuer à diversifier leurs réserves en les éloignant des actifs libellés en dollars. Cette demande a une qualité anticyclique : lorsque le positionnement des investisseurs devient tendu et que les prix reculent, les banques centrales ont tendance à acheter, ce qui ramène le marché à un équilibre plus élevé. Les estimations suggèrent qu'environ 350 tonnes par trimestre de la demande combinée des banques centrales et des investisseurs sont nécessaires simplement pour maintenir les prix stables, tandis que les prévisions pour 2026 indiquent une moyenne d'achat plus proche de 585 tonnes par trimestre, ce qui implique une pression à la hausse continue.

La participation des investisseurs s'est également élargie comme jamais auparavant. La part de l'or dans les actifs mondiaux sous gestion est passée d'environ 1,5 % avant 2022 à environ 2,8 %, tout en restant bien en deçà des extrêmes historiques. La base d'investisseurs elle-même s'est diversifiée, s'étendant au-delà des gestionnaires d'actifs traditionnels pour inclure les trésoriers d'entreprise et de nouveaux acteurs institutionnels tels que les émetteurs de stablecoins détenant de l'or physique dans le cadre de stratégies de réserve. Cette expansion a permis d'absorber les prises de bénéfices et de réduire le risque de ventes brutales et désordonnées.

L'Inde s'inscrit dans ce contexte plus large en tant que marché où les prix élevés remodèlent la demande plutôt qu'ils ne la détruisent. La consommation de bijoux a fortement diminué à mesure que l'accessibilité financière s'est détériorée, mais cette baisse a été largement compensée par une augmentation des investissements dans le secteur du détail. Les achats de lingots, de pièces et d'or négocié en bourse ont fortement augmenté, soutenus par la surperformance significative de l'or par rapport aux actions nationales et par l'abandon de certains instruments d'épargne-or garantis par l'État. En conséquence, l'investissement de détail devrait représenter une part record de la demande totale d'or de l'Inde en 2026, renforçant le rôle de l'or en tant qu'actif financier plutôt que purement culturel.

La Turquie illustre une dynamique différente mais complémentaire. Des années d'inflation élevée, de dépréciation de la monnaie et d'incertitude politique ont poussé les ménages à se tourner vers l'or en tant que réserve de valeur quasi monétaire. Même si les restrictions à l'importation, le resserrement de la politique monétaire et l'augmentation des taux d'intérêt ont réduit les volumes en 2024-25, l'or reste profondément ancré dans les bilans des ménages. La demande de bijoux s'est ralentie, mais en grande partie à cause de l'érosion du pouvoir d'achat plutôt que de la perte de confiance, ce qui signifie que la demande de valeur continue de soutenir le marché.

Associée à la persistance des déficits budgétaires américains, aux inquiétudes concernant l'indépendance de la Réserve fédérale, aux différends tarifaires et aux risques géopolitiques liés à la crise en Ukraine, cette dynamique des marchés émergents contribue à expliquer la hausse simultanée de l'or et des actions, un phénomène rarement observé au cours du dernier demi-siècle. L'or est de plus en plus utilisé non pas comme une couverture cyclique, mais comme une assurance de portefeuille dans le cadre d'allocations à forte intensité d'actions.

Les prévisions de prix pour 2026 reflètent cette évolution. Morgan Stanley prévoit un or proche de 4 500 dollars l'once à la mi-2026, JP Morgan prévoit des prix supérieurs à 4 600 dollars au deuxième trimestre et potentiellement supérieurs à 5 000 dollars à la fin de l'année, et Metals Focus voit également 5 000 dollars d'ici à la fin de l'année 2026. Des voix plus prudentes, comme celle de Macquarie, affirment qu'une reprise modeste de la croissance mondiale et des taux réels relativement élevés pourraient plafonner les prix à un niveau plus proche des 4 000 dollars, mais même ces scénarios impliquent un niveau bien supérieur aux normes d'avant 2022.

Dans l'ensemble, la vigueur actuelle de l'or ressemble moins à un excès spéculatif qu'à une réévaluation des prix induite par des forces structurelles : le comportement des banques centrales, une participation plus large des investisseurs, l'incertitude fiscale et géopolitique, et la résistance de la demande des principaux marchés émergents. Dans ce contexte, le seuil des 5 000 dollars ne semble pas être un signal de bulle, mais plutôt une extension logique des tendances qui remodèlent déjà le marché mondial de l'or.