Il secondo repricing dell'oro: Perché lo scenario dei 5.000 dollari sta diventando strutturale

L'impennata dell'oro nel 2025 ha sfidato il tradizionale assunto secondo cui i forti guadagni di prezzo devono essere seguiti da profonde correzioni. I prezzi hanno registrato il più forte balzo annuale dalla crisi petrolifera del 1979 e sono raddoppiati negli ultimi due anni, raggiungendo un record vicino ai 4.380 dollari per oncia troy in ottobre, dopo che prima di marzo non avevano mai superato i 3.000 dollari. In cicli precedenti, un simile movimento avrebbe quasi automaticamente scatenato aspettative di crollo. Invece, gli analisti di JP Morgan, Bank of America e Metals Focus sostengono sempre più che l'oro sta entrando in un regime di prezzi strutturalmente più alti, con livelli intorno ai 5.000 dollari per oncia nel 2026 ora considerati plausibili piuttosto che estremi.

Una differenza fondamentale in questo ciclo è il ruolo stabilizzatore delle banche centrali. Per il quinto anno consecutivo, si prevede che le istituzioni ufficiali continueranno a diversificare le riserve dagli asset denominati in dollari. Questa domanda ha un carattere anticiclico: quando il posizionamento degli investitori si allunga e i prezzi si ritirano, le banche centrali tendono ad acquistare, riportando di fatto il mercato a un equilibrio più elevato. Le stime indicano che sono necessarie circa 350 tonnellate al trimestre di domanda combinata delle banche centrali e degli investitori solo per mantenere i prezzi stabili, mentre le previsioni per il 2026 indicano acquisti medi più vicini a 585 tonnellate al trimestre, il che implica una continua pressione al rialzo.

Anche la partecipazione degli investitori si è ampliata in modi mai visti prima. La quota dell'oro nel patrimonio globale in gestione è salita a circa il 2,8%, dall'1,5% circa prima del 2022, pur rimanendo ben al di sotto degli estremi storici. La stessa base di investitori si è diversificata, estendendosi oltre i tradizionali gestori patrimoniali per includere tesorieri aziendali e nuovi attori istituzionali come gli emittenti di stablecoin che detengono oro fisico come parte di strategie di riserva. Questa espansione ha contribuito ad assorbire le prese di profitto e a ridurre il rischio di vendite improvvise e disordinate.

L'India si inserisce in questo quadro più ampio come un mercato in cui i prezzi elevati stanno rimodellando, anziché distruggere, la domanda. Il consumo di gioielli si è fortemente indebolito a causa del deterioramento dell'accessibilità economica, ma ciò è stato ampiamente compensato da un'impennata degli investimenti al dettaglio. Gli acquisti di lingotti, monete e oro negoziato in borsa sono aumentati fortemente, sostenuti dalla significativa sovraperformance dell'oro rispetto ai titoli azionari nazionali e dall'interruzione di alcuni strumenti di risparmio in oro garantiti dallo Stato. Di conseguenza, si prevede che gli investimenti al dettaglio rappresenteranno una quota record della domanda totale di oro in India nel 2026, rafforzando il ruolo dell'oro come bene finanziario piuttosto che puramente culturale.

La Turchia illustra una dinamica diversa ma complementare. Anni di forte inflazione, deprezzamento della valuta e incertezza politica hanno spinto le famiglie verso l'oro come riserva di valore quasi monetario. Anche dopo che le restrizioni alle importazioni, la politica monetaria più restrittiva e l'aumento dei tassi di interesse hanno ridotto i volumi nel 2024-25, l'oro rimane profondamente radicato nei bilanci delle famiglie. La domanda di gioielli si è attenuata, ma soprattutto a causa dell'erosione del potere d'acquisto piuttosto che del venir meno della fiducia, il che significa che la domanda di valore continua a sostenere il mercato.

Insieme ai persistenti deficit fiscali degli Stati Uniti, alle preoccupazioni per l'indipendenza della Federal Reserve, alle dispute tariffarie e ai rischi geopolitici legati alla crisi ucraina, queste dinamiche dei mercati emergenti contribuiscono a spiegare perché l'oro e le azioni sono saliti contemporaneamente, un fenomeno raramente visto nell'ultimo mezzo secolo. L'oro viene sempre più spesso utilizzato non come copertura ciclica, ma come assicurazione di portafoglio all'interno di allocazioni azionarie pesanti.

Le previsioni di prezzo per il 2026 riflettono questo cambiamento. Morgan Stanley prevede che l'oro si avvicini a 4.500 dollari per oncia entro la metà del 2026, JP Morgan prevede prezzi superiori a 4.600 dollari nel secondo trimestre e potenzialmente superiori a 5.000 dollari entro la fine dell'anno, e anche Metals Focus vede 5.000 dollari entro la fine del 2026. Voci più caute, come quella di Macquarie, sostengono che una modesta ripresa della crescita globale e tassi reali relativamente elevati potrebbero limitare i prezzi a 4.000 dollari, ma anche questi scenari implicano un livello molto superiore alle norme pre-2022.

Nel complesso, l'attuale forza dell'oro appare meno come un eccesso speculativo e più come un riprezzamento guidato da forze strutturali: il comportamento delle banche centrali, la più ampia partecipazione degli investitori, l'incertezza fiscale e geopolitica e la domanda resiliente dei principali mercati emergenti. In questo quadro, la soglia dei 5.000 dollari non appare sempre più come un segnale di bolla, ma come una logica estensione delle tendenze che stanno già ridisegnando il mercato globale dell'oro.