Dopo la caduta: Cosa significa davvero la violenta scossa dell'oro e dell'argento?

Gli ultimi giorni del gennaio 2026 hanno portato uno shock per il quale gli investitori in metalli preziosi si erano preparati, anche se pochi si aspettavano il momento o la forza. Dopo un rally inarrestabile che ha spinto l'oro ai massimi storici sopra i 5.600 dollari per onciay e l'argento brevemente oltre i 120 dollari, entrambi i metalli hanno subito il peggior sell-off in un solo giorno dal 1980. Le richieste di margini sono arrivate a cascata, le posizioni speculative sono state liquidate e i titoli dei giornali sono passati rapidamente dall'euforia al panico. Tuttavia, appena una settimana dopo, il mercato sembrava tutt'altro che distrutto. Il 7 febbraio l'argento era scambiato intorno ai 77,8 dollari per oncia, ancora drammaticamente più alto di un anno prima, mentre l'oro si era stabilizzato vicino ai 4.700 dollari. La domanda da porsi non è se la correzione abbia fatto male, ma cosa abbia rivelato sulla struttura più profonda dei mercati dell'oro e dell'argento.

Per comprendere il movimento, è utile separare il fattore scatenante dalle forze sottostanti. Il catalizzatore immediato è stato politico e monetario. La decisione del presidente Donald Trump di nominare Kevin Warsh alla presidenza della Federal Reserve ha fatto sobbalzare i mercati che si erano abituati alle aspettative di una politica monetaria più allentata e di un atteggiamento tollerante nei confronti dell'inflazione. La reputazione di Warsh come falco - più disposto a difendere il dollaro e a contrastare le bolle degli asset - ha costretto gli operatori a rivedere le aspettative sui tassi di interesse quasi da un giorno all'altro. Per l'oro e l'argento, che avevano prosperato in un contesto di debolezza del dollaro e di incertezza politica, questa rivalutazione si è tradotta in una brusca inversione di tendenza.

Tuttavia, la maggior parte delle principali banche si è affrettata a sostenere che nulla di fondamentale era cambiato. JPMorgan ha alzato le sue previsioni sull'oro a fine anno a 6.300 dollari per onciay, mentre Deutsche Bank ha ribadito la sua richiesta di 6.000 dollari. Nelle interviste e nelle note, gli analisti hanno sottolineato che il sell-off è stato tattico piuttosto che strutturale. La schiuma speculativa era diventata troppo fitta, il posizionamento troppo affollato e la leva finanziaria troppo alta. Una violenta scossa, in questo senso, non è stata una sorpresa: era attesa.

La storia dell'oro rimane relativamente semplice. Nell'ultimo anno è stato guidato da un raro allineamento di forze: acquisti aggressivi da parte delle banche centrali, persistenti tensioni geopolitiche, preoccupazione per il riaccendersi dell'inflazione dovuta ai dazi e una costante erosione della fiducia nelle valute fiat. Le banche centrali, in particolare, hanno svolto un ruolo decisivo. Dal 2022, quando gli Stati Uniti congelarono le riserve russe denominate in dollari, le autorità monetarie delle economie emergenti e sviluppate hanno trattato l'oro meno come una riserva passiva e più come un bene strategico, che non comporta rischi di controparte e non può essere sanzionato o congelato. Questa logica non è venuta meno solo perché i prezzi si sono corretti.

Per questo motivo molti strateghi continuano a inquadrare il calo dell'oro come una pausa piuttosto che come un'inversione di tendenza. Anche dopo aver perso circa il 16% dal suo picco, l'oro rimane in rialzo di circa il 65% negli ultimi dodici mesi. In termini storici, questa combinazione - una forte correzione all'interno di un potente trend rialzista - non è insolita. Ciò che conta di più è se gli acquirenti di lungo periodo torneranno a farsi avanti. Finora non ci sono prove che le banche centrali o gli investitori di lungo periodo stiano abbandonando il metallo. Semmai, i cali sono sempre più visti come opportunità per aggiungere esposizione a livelli più difendibili.

L'argento, tuttavia, è un caso più complicato e più volatile. Nel periodo precedente al crollo, l'argento ha superato nettamente l'oro, alimentato da un mix di reale stress dell'offerta e di eccesso speculativo. Il metallo ha registrato un'impennata di quasi il 150% nel 2025 e ha aggiunto un'ulteriore, esplosiva, impennata all'inizio di gennaio. Al suo picco, erano necessarie appena 50 once d'argento per comprare un'oncia d'oro, un rapporto che non si vedeva da oltre un decennio. Raramente tali movimenti avvengono senza conseguenze.

I critici sostengono che l'ascesa dell'argento sia stata amplificata da forze speculative che hanno poco a che fare con i suoi fondamentali. Il trading cinese al dettaglio, i flussi guidati dal momentum e persino le ricadute del mondo delle criptovalute hanno giocato un ruolo importante. Per dirla con uno stratega, l'argento è diventato l'asset preferito dai trader che volevano un'esposizione agli hard asset ma trovavano l'oro troppo costoso o troppo lento. Quando il sentimento è cambiato, l'uscita è stata inevitabilmente affollata.

Tuttavia, liquidando il rally dell'argento come pura speculazione, si perde una parte del quadro. A differenza dell'oro, l'argento si trova all'incrocio tra la psicologia monetaria e la realtà industriale. Circa la metà della domanda globale di argento proviene da usi industriali e questa quota è in crescita. I pannelli solari, i veicoli elettrici, i centri dati e l'elettronica avanzata si affidano alle proprietà conduttive uniche dell'argento. Negli ultimi anni, la domanda industriale è cresciuta più rapidamente della produzione mineraria, spingendo il mercato verso un deficit strutturale.

I dati sulle scorte sottolineano questo punto. Le scorte di argento del COMEX sono diminuite di oltre 110 milioni di once tra ottobre e gennaio, un calo che riflette una reale scarsità fisica piuttosto che il solo commercio cartaceo. Anche la capacità di raffinazione è emersa come un collo di bottiglia. Anche quando i prezzi elevati incoraggiano il riciclaggio, ci sono limiti alla velocità con cui i rottami possono essere lavorati e restituiti al mercato. Questi vincoli non svaniscono solo perché le posizioni speculative si esauriscono.

La divergenza tra l'argento e il Bitcoin negli ultimi mesi evidenzia ulteriormente il cambiamento del ruolo dell'argento. Per gran parte dell'ultimo decennio, i due asset sono stati spesso raggruppati come alternative alla moneta fiat. Ma con l'inasprimento delle condizioni finanziarie, si sono comportati in modo molto diverso. Il Bitcoin ha subito una brusca flessione, rivalutandosi come asset di rischio macro-sensibile, mentre l'argento ha continuato a salire, scambiando sempre più come una storia di scarsità. Questa divergenza suggerisce che almeno una parte della forza dell'argento è stata ancorata alla domanda fisica piuttosto che a narrazioni puramente finanziarie.

Il comportamento dei dettaglianti di tutto il mondo rafforza questa opinione. A gennaio, la Perth Mint ha registrato un crollo delle vendite di prodotti in oro, ma un quasi triplicarsi delle vendite di argento, che hanno raggiunto il livello più alto degli ultimi tre anni. La domanda non proveniva da una sola regione, ma da Stati Uniti, Europa, Asia e Australia. La banca centrale di Taiwan, nel frattempo, ha preso l'insolito provvedimento di ritirare le monete d'argento del Capodanno lunare invendute negli anni passati per evitare l'arbitraggio, in quanto gli acquirenti si sono affrettati a sfruttare il divario tra i prezzi di emissione fissi e l'impennata del valore dell'argento. Queste non sono le azioni di un mercato guidato solo da una speculazione effimera, ma riflettono un'ampia corsa al metallo fisico.

Allo stesso tempo, i rischi dell'argento sono impossibili da ignorare. Già prima del crollo, alcuni analisti avevano avvertito che i prezzi si erano spinti ben oltre i livelli giustificati dai fondamentali. Non erano rare le richieste di una correzione del 40-50%, e da un picco vicino a 120 dollari a un livello di 77,8 dollari al 7 febbraio, il mercato ha già percorso una parte di quella distanza. La volatilità rimane estrema e sono probabili ulteriori oscillazioni, sia al rialzo che al ribasso.

Cosa succederà ora? Per l'oro, il percorso sembra più stabile. La domanda strutturale rimane intatta e anche le previsioni più prudenti implicano prezzi ben al di sopra delle norme storiche. È possibile che i mercati continuino a subire contraccolpi nel breve periodo, mentre i mercati digeriscono i cambiamenti nelle aspettative di politica monetaria, ma è improbabile che la narrativa più ampia della diversificazione, della de-dollarizzazione e della copertura geopolitica si affievolisca rapidamente.

Per l'argento, le prospettive sono più binarie. Da un lato, la domanda industriale e i vincoli dell'offerta forniscono un potente pavimento. Dall'altro, la suscettibilità del metallo all'eccesso speculativo lo rende vulnerabile a brusche correzioni ogni volta che il sentimento cambia. Il recente crollo non ha invalidato la storia della scarsità, ma ha ricordato agli investitori che l'argento si muove raramente in linea retta.

Forse la lezione più importante delle ultime settimane è di natura psicologica più che tecnica. Il mercato dei metalli preziosi non è più un angolo tranquillo della finanza. È diventato un campo di battaglia in cui si scontrano politica macro, geopolitica, trasformazione industriale e speculazione al dettaglio. In un ambiente del genere, i movimenti violenti non sono anomalie, ma caratteristiche.

Il sell-off di fine gennaio potrebbe essere ricordato non come la fine della storia dell'oro e dell'argento, ma come il momento in cui il mercato ha costretto i partecipanti a distinguere la convinzione dal momentum. Chi è entrato in ritardo, inseguendo i titoli dei giornali, ha pagato un prezzo pesante. Coloro che capiscono perché questi metalli sono importanti - e cosa in ultima analisi guida la domanda - si trovano ora di fronte a una domanda più difficile, ma anche più interessante: come navigare in un mercato in cui i fondamentali sono forti, i prezzi sono alti e la volatilità è il costo d'ingresso.